Resultater fra momentuminvestering
Blant investorer har tommelfingerregler som; ”aldri grip en fallende kniv” og ”kutt dine tap og behold vinnerne” eksistert i lang tid. Det var imidlertid først i 1993 at tilnærmingen også fant vitenskapelig støtte. Forskerne Jegadeesh og Titman fant at siste års vinneraksjer normalt hadde bedre avkastning fremover enn taperaksjene [1]. Denne enkle strategien har gitt meget god avkastning over en lang periode både i USA og i andre markeder. Figur 1 viser avkastningen i USA ved å kjøpe de 30% av aksjene som har gitt best avkastning siste år, og selge de 30% dårligste, og gjenta prosessen månedlig. Denne strategien har skapt en gjennomsnittlig meravkasting utover vanlig aksjeavkastning på om lag 6,6% per år i en periode på nesten 100 år.
Andre forskere har vist at momentumeffekten har gjort seg gjeldende i de fleste andre aksjemarkeder, og også i valutamarkeder, råvaremarkeder og for rentepapirer. Dette kan tyde på at verdipapirpriser ikke tilpasser seg ny informasjon umiddelbart, men at det er en viss treghet før nye forhold for fullt gjenspeiles i priser.
Eksempler på momentumforvaltning
De siste par årene har det vært en stor ”momentumtrade” i vårt hjemlige aksjemarked. Oljeprisen falt til under 50$ fatet sent i 2014, og enda lavere i starten av 2016. I denne perioden har den store norske traden vært å være investert i sjømat og være ute av olje og oljeservice. I figuren under viser vi prisutviklingen for henholdsvis Statoil og Marine Harvest siden starten av 2014. Vi ser en ganske klar trend i favør av Marine Harvest i denne perioden, og lenge etter en innledende periode på 9-12 måneder hvor momentummønsteret blir manifistert. Statoil har steget drøyt 20% i denne perioden, mens Marine Harvest har steget med over 130%.
Dette er derved et aktuelt eksempel på lønnsom momentuminvestering i Norge de siste par årene. Selv om ikke alle handler er like gunstige som denne, viser altså forskning at gjennomsnittet av momentumhandler gir positiv effekt på avkastningen.
Hvordan best utnytte momentumfaktoren?
Det er fullt mulig å utnytte momentumeffekten i praktisk forvaltning som en enkeltstående strategi. Men den kommer enda bedre til nytte dersom den brukes i kombinasjon med andre kvantitative strategier, som for eksempel verdifaktoren. Dette er to faktorer som begge gir meravkastning over tid og som i tillegg er negativt korrelert. Det innebærer at du har bedre odds for å tjene penger på momentumstrategien når du taper på verdistrategien og vice versa. Den beste effekten av momentumfaktoren vil du derfor få om du benytter denne som en av flere faktorer i din portefølje.
[1] Jegadeesh, N. &Titman, S. (1993). Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Market Efficiency. Journal of Finance, Vol. 48, pp. 35-91.
Dette er en omskrevet versjon av en artikkel i Kapital i november 2016 (nr 19).
